关键词：A股 H股回 归影响
1993年7月15日青岛啤酒（0168.HK）在香港上市，之后十多年间许多内地注册企业纷纷赴香港上市，它们发行的股票被称为H股。截至2006年12月31日，在香港主板上市的H股企业已达95家，总市值近33637.88亿港元；在香港创业板上市的H股企业达46家，总市值超过149.5亿港元。
由于当时国内股票市场容量有限，以及为了筹集企业自身发展所需的外汇资金，提高内地企业的国际声誉，增强企业的国际竞争力，再加上香港背靠大陆，其地理位置、经济、人文方面的优势使香港成为内地企业海外上市的首选。
但是由于境内外股票市场再融资机制的差异，以及H股企业自身业绩、行业结构单一、市值权重偏高等原因，造成它们在短期内再融资计划难以得到认同，因而转向内地股市。青岛啤酒在香港上市一个多月后（1993年8月27日），又在上海证券交易所挂牌上市，此后陆续有H股企业不断回到上海、深圳证券交易所挂牌上市。同时近年来内地经济发展迅速，居民财富快速增长，股市扩容承受能力增强，以及管理层的推动，截至2006年12月31日，共有35家H股企业回归A股市场（包括已退市的吉林化工，不包括A股H股同步发行的工商银行）。此外中国人寿也于2007年1月9日在上海证券交易所挂牌上市，中国平安(2318.HK)、中石油（0857.HK）、中国铝业（2600.HK）、交通银行（3328.HK）等一大批H股企业公开表明，有回归国内A股市场发行新股的计划。
根据wind资讯及香港联交所网站数据整理（截至2006年12月31日）
注：*2005年10月5日中国石化北京燕化石油化工股份有限公司（00325）退市
**2006年1月23日吉林化学工业股份有限公司（00368）退市
***2006年3月24日镇海炼油化工股份有限公司（01128）退市
根据wind资讯数据整理
从上表可以看出，H股企业回归A股市场大致有三个高峰期。第一个高峰期从1993年到1997年，共有17家H股企业返回A股市场上市融资，这一期间H股回归带有较多的行政色彩以及公司本身业绩下滑，境外再融资很难获得认可。1998年3月17日，中国证监会颁布《关于股票发行工作若干问题的补充通知》，原则上规定“发行B股或H股的企业不再发行A股，发行A股的企业不再发行B股或H股。特殊情况除外”，由此限制了H股企业境内融资的空间。直到2000年5月22日，证监会又颁布《上市公司公开向社会募集股份暂行办法》，“申请公募增发的上市公司原则上”包括“既发行境内上市内资股,又发行境内或境外上市外资股的公司”，从而重启H股企业境内融资的大门。从2001年起迎来了H股回归的第二个高峰期，到2003年共有10家H股企业境内上市融资。2003年、2004年内地股市的萧条，以及2005年开始的股权分置改革暂停股市的融资行为，H股企业没有动力或者无法在境内上市融资。第三个高峰始于2006年5月8日《上市公司证券发行管理办法》的施行，股市再融资闸门重新打开。一些大盘蓝筹股，如中国银行、大唐发电、广深铁路等纷纷回境内股市上市融资，预计今后几年，将有更多的H股企业回归A股市场融资，红筹股回归的可能性也开始探讨。
一、H股企业回归A股市场的特点
1、回归间隔时间越来越长
1993年到1997年5年期间回归A股市场的17家H股企业，自赴香港上市至回归A股市场挂牌上市的平均时间间隔为246天（非246个交易日，下同），其中1993、1994年回归的6家H股企业，平均时间间隔不到100天；2001年到2003年3年期间回归的10家H股企业，平均时间间隔为1637天；2006年回归的5家H股企业，平均时间间隔为2304天（其中中国银行前后间隔只有34天，更多的是政府安排）。这从另一个方面也反映了早期的回归行为多带行政色彩，而后来的回归则更多地体现自主选择的市场行为。
2、回归方式越来越多
到目前为止，绝大多数Ｈ股企业回归Ａ股市场采用的是首次公开发行（IPO）形式，这也是以后Ｈ股企业回归Ａ股市场的主要形式。2006年10月27日中国工商银行Ａ股Ｈ股同步同价发行，开创了两地上市的新途径，为以后新发行企业提供了可借鉴的经验。2006年9月S湘火炬提出股改方案，股改与重组同时进行，由潍柴动力向湘火炬现有的潍柴投资外的其他所有股东发行境内上市人民币普通股，同时注销湘火炬，以潍柴动力为合并完成后存续公司，从而间接实现潍柴动力回归A股市场。此外，中国存托凭证（CDR）也是Ｈ股企业实现回归的创新方式，但是这一方式运作成本要高于直接IPO，尚未有企业采用这一方式，另外CDR主要是为红筹股内地上市设计的。
3、IPO溢价率呈缩小趋势
由于内地股市自身制度性结构性问题、投资者构成、投资理念等方面的原因，A股市盈率高于香港股市，Ａ股价格长期以来也一直高于Ｈ股价格，从而Ｈ股企业在Ａ股市场上进行IPO时，其发行价也往往高于Ｈ股价格，但是这一价差呈缩小趋势。除去1994年１月１日汇率改革前赴港上市随即回归Ａ股市场的6家Ｈ股企业，1995年到1997年11家Ｈ股企业内地IPO平均溢价率为118.06%；2001年到2003年10家Ｈ股企业内地IPO平均溢价率为200.78%，这主要是由于广州药业高达1050.4%的溢价率，除去广州药业，平均溢价率为106.38%；2006年5家Ｈ股企业内地IPO平均溢价率为2.12%，其中有2家公司发行价低于上市前100个交易日的H股平均价。
4、相对发行量不断上升
1993年到1997年5年期间回归A股市场的17家H股企业，新发行A股占发行前H股发行量的平均比重为29.45%；2001年到2003年3年期间回归的10家H股企业，新发行A股占此前H股发行量的平均比重为33.88%；2006年回归的5家H股企业，平均比重为113.44%（不包括工商银行，若包括则为178.32%）。发行量的相对上升，表明企业更加重视A股市场的作用。
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